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浙商資產研究院《金融行業周報》（第349期）

發布時間： 2025年07月28日 17:00

摘要

工業企業利潤降幅收窄，制造業結構分化仍存挑戰；

239億地標資產三折甩賣，世茂公開發函維權；

地方AMC湖北天乾資管爆出35億債務逾期；

“跨界神話”遭遇債務危機，多弗集團深陷信用漩渦

來源：浙商資產研究院

一、財經政策資訊

2025年1—6月，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降1.8%，但6月當月數據顯示降幅明顯收窄，顯示出企業盈利的邊際修復跡象。在工業品價格下行與利潤率承壓的雙重擠壓下，企業整體盈利能力仍面臨挑戰。從行業結構來看，采礦業受價格走弱影響利潤降幅擴大，電熱水氣行業受利潤率下滑拖累增速持續回落，制造業整體利潤增速亦有所回落。制造業內部呈現上中下游利潤分化：中游裝備制造業保持較強韌性，而原材料和消費品制造業表現分化。企業庫存繼續下行，補庫謹慎，但回款效率有所改善。

【評論】本輪工業企業利潤數據釋放出兩個關鍵信號：一方面，隨著政策穩步發力，宏觀經濟修復支撐了企業利潤降幅的收窄；另一方面，結構性分化依舊顯著，制造業中“壓艙石”中游表現相對堅挺，而上游和下游則受制于價格競爭和需求分化的雙重影響。未來若想實現實質性利潤修復，需進一步加強擴內需政策落地，化解產業鏈上下游的“內卷”壓力。同時，《保障中小企業款項支付條例》帶來的回款效率提升，有望緩解企業現金流壓力，推動企業經營改善進入良性循環。

二、房地產行業資訊

7月16日，世茂集團控股有限公司發布《致中信信托投資人的公開函》，首次正面披露其與地方政府在重大地塊項目上的分歧與博弈。世茂指出，其旗下某核心項目12宗土地，被地方以整備收儲方式補償68億元，而該批土地原總價值高達239億元，僅按三折回收。為此，世茂已提起行政訴訟，要求確認土地出讓合同無效，并請求賠償所有經濟損失。同時，公司表達了更傾向于退地退款或通過調整規劃繼續開發的意愿。

【評論】世茂此舉標志著房企與地方政府之間因地塊開發困局而公開“攤牌”的少見案例，也反映出當前房地產市場深度調整背景下，企業為保資產、減虧損所采取的法律和博弈手段。239億元資產以三折收儲，對企業意味著重大資產減值，而對地方財政和城市更新則同樣是一道艱難平衡題。

當前不少地方政府為化解土地閑置和回收風險，采取“低價收儲”方式處理問題地塊，但若補償嚴重偏離市場價值，或將引發更多法律糾紛和企業反彈。世茂此案的進展，將成為市場化收儲政策透明度、合法性、合理性的標桿事件。對信托、債權機構等金融投資人而言，也意味著對底層土地資產風險敞口的重新評估壓力正在加大。

三、不良資產行業資訊

（一）近日，金元證券公告披露，武漢天盈投資集團旗下主要子公司——湖北天乾資產管理有限公司（地方AMC）未能按期償還武漢農村商業銀行光谷分行貸款本息共計11.5億元。與此同時，天乾資管還分別拖欠西部信托19.75億元及湖北省慈善總會3.8億元債務。截至目前，天乾資管累計逾期債務已達35.05億元。

【評論】地方AMC本應是防范區域金融風險、化解不良資產的“穩壓器”，如今卻頻頻自身“失穩”，暴露出部分AMC在經營管理、風控合規、資金鏈結構等方面的重大隱患。天乾資管此番債務危機，除了再次敲響地方AMC信用風險的警鐘，也揭示出地方金融體系中“類金融機構”監管真空的問題。

從更大格局看，當前多地AMC面臨“去杠桿”與“穩增長”的兩難，部分機構為爭搶資產、提前布局市場性業務，資金錯配、審慎風控被忽視，最終形成系統性違約隱患。后續監管或將進一步強化地方AMC的準入、融資、投向審查機制，并推動設立統一監管框架，避免“類金融”主體反客為主、演變為風險擴散源頭。對投資者而言，也需警惕這類隱性高風險主體的信用暴露風險。

（二）從收購爛尾樓起家、橫跨航空、新能源、文旅等領域，多弗集團用十余年時間構建起一個千億級商業版圖，一度躋身“中國民企500強”，并在2025年《最具價值品牌榜》中以1165.85億元品牌估值排名第88位。然而光環未褪，危機已至。2025年7月25日，溫州市水務集團起訴溫州多弗地產集團及子公司，案由為工程施工合同糾紛，拉開了多弗集團債務危機的冰山一角。創始人胡興榮所控企業股權被凍結總額接近10億元，旗下多家公司亦被稅務機關點名為欠稅企業，企業信用體系岌岌可危。

【評論】多弗集團的崛起路徑曾被視為民營資本“逆勢突圍”的范本：在不良資產中淘金、借助資本運作迅速擴張，并通過多元產業布局塑造規模效應。但如今的債務漩渦表明，過度依賴杠桿與項目并購，在缺乏充足現金流和治理能力保障的情況下，極易陷入結構性失衡。當前宏觀環境下，地產與大宗項目回報周期拉長，舊賬未解而新債承壓，多弗的商業神話正面臨現實的拷問。這不僅是一個企業的警示，也是整個高杠桿跨界擴張路徑的反思樣本。

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